Dolar ve kur yolu: Enflasyondaki toparlanmanın ardındaki üç değişken

Piyasanın gerçekte ne ticareti yaptığı

ABD tüketici fiyatları Eylül ayında yıllık bazda %3,7 artış göstererek %3,6'lık beklentilerin ve Ağustos'taki %3,4'ün üzerinde gerçekleşti. Aylık oran %0,6 ile beş ayın en yüksek seviyesine çıktı. Gıda ve enerjiyi hariç tutan çekirdek TÜFE yıllık %2,6 ve aylık %0,3 artış kaydetti; bu da her iki açıdan da beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Açıklamanın ardından dolar endeksi gün içinde 102,94'e sıçradı ve 14 Ekim'de son 18 ayın en yüksek seviyesi olan 102,53'te kapandı; 10 yıllık Hazine getirisi aynı anda yükseldi, ABD hisse senedi vadeli işlemleri düştü ve spot altın geri çekildi. Faiz oranı vadeli işlemleri artık Fed'in bu yıl bir faiz artırımına daha %85'in üzerinde kümülatif bir olasılık veriyor; bu, Ekim'de herhangi bir hareket olmayacağı ve Aralık'ta 25 baz puanlık bir artış anlamına gelen bir yol.

Birinci değişken: Enflasyonun bileşimi

Manşet ve çekirdek yükselişinin birlikte gerçekleşmesi, bu fiyat baskısı turunun basitçe enerji dalgalanmalarına atfedilemeyeceği anlamına geliyor. Petrol fiyatları aylık yaklaşık %9,1 arttı ve manşet rakamın doğrudan etkeni oldu; ancak temel hizmetlerin ve barınma bileşenlerinin yapışkanlığı, piyasanın terminal faiz oranını yeniden değerlendirip değerlendirmeyeceğini belirleyen şey. Asıl soru, bu yapışkan bileşenlerin yüksek seviyelerde kalıp kalmadığıdır: Eğer öyleyse, piyasa yakın vadeli volatilite beklentilerini ayarlamanın ötesine geçebilir ve politikanın nerede biteceğine ilişkin tahminini değiştirebilir.

İkinci değişken: ön uç Hazine getirileri ve politika fiyatlandırması

İki yıllık Hazine tahvili getirisi, politika beklentilerine en duyarlı olanı ve piyasanın gerçekten faiz oranının değiştiğine inanıp inanmadığını gösteren en açık pencere. Dolar, iki yıllık getiride de artış olmadan güçlenirse, bu hareket büyük olasılıkla konumlandırma veya riskten kaçınma nedeniyle gerçekleşecek. Her ikisi de son dönemdeki aralıklarını birlikte kırarsa, oranlar argümanının güvenilirliği belirgin biçimde artacaktır. Bu haftanın sorusu, dolar endeksinin gün içerisinde ne kadar hareket ettiği değil, iki yıllık getirilerin devam edip edemeyeceğidir.

Üçüncü değişken: Risk hissiyatını doğruluyor mu?

Dolar, kur farkları genişlediği için güçlenebilir veya riskten kaçınma aşamasında pasif olarak değer kazanabilir. Bu ikisini ayırt etmek çapraz varlık sinyallerini gerektirir. Risk varlıkları düşerse, kredi spreadleri genişlerse ve aynı zamanda dolar güçlenirse, bu hareket riskten kaçınmaya daha yakın olur. Kredi zemini sabit kalırken getiriler artar ve hisse senetleri baskı altına girerse, oranlar ve farklar argümanı hakim olur. İki durum çok farklı bir kalıcılığa işaret ediyor.

Fed'de görüş ayrılığı

Açıklamanın ardından yapılan resmi yorumlar net bir bölünmeyi ortaya çıkardı. Bazı politika yapıcılar enflasyon riskinin yüksek olmaya devam ettiğini ve politikanın bir süre daha kısıtlayıcı kalması gerektiğini vurguluyor; diğerleri ise daha fazla sıkılaştırma konusunda temkinli davranıyor ve soğuyan işgücü piyasasının da eşit ilgiyi hak ettiğini savunuyor. Bu bölünmenin kendisi de bir değişkendir: Bu, oran yolu fiyatlandırmasının, herhangi bir toplantının yönlendirmesinden ziyade gelen verilere bağlı olacağı anlamına gelir ve bu da kısa vadeli oynaklığı yüksek tutma eğilimindedir.

Kurumsal görüş: Dolar endeksinin orta vadeli durumu

Verilerin ardından birçok kurum kısa vadeli dolar tahminlerini yükseltti. Yakın dönemdeki halka açık bir örnekte, kısa vadeli güçlü büyüme, yapışkan çekirdek enflasyon ve pozitif reel kur farklılıklarının doları desteklediği, ancak politika ortamı geliştikçe ılımlı bir şekilde yumuşaması gerektiği argümanıyla dolar endeksi için üç aylık tahmin 101,5'e çıkarılırken on iki aylık tahmin 99'da tutuldu. Bu çerçeve (kısa vadede sağlam, orta vadede daha yumuşak), yatırımcıların kısa vadeli ivmeyi uzun vadeli bir trend olarak tahmin etmek yerine ticaret ufkunu tutma ufkundan ayırmasına yardımcı oluyor.

Değişkenleri yürütülebilir koşullara dönüştürme

Yönü tahmin etmek yerine, önce gözlemlenebilir üç durumu yazın ve ancak ondan sonra katılıp katılmayacağınıza karar verin. Birincisi, yaklaşmakta olan enflasyon veya istihdam verileri yukarı yönlü sürpriz yapmaya devam ediyor mu? İkincisi, iki yıllık Hazine tahvili getirisi kilit aralığını koruyabilir mi? Üçüncüsü, dolar endeksi ya temiz bir şekilde kırılıyor ya da 102,8'den 103'e kadar olan alanı açıkça reddediyor mu? Eğer tek bir koşul karşılanıyorsa ölçüyü kesin veya beklemeye devam edin. Koşullar çatışıyorsa, yön vermeye zorlamayın. Kriterlerin önceden belirlenmesi, verinin yayınlanmasından sonra duygusal olarak yönlendirilen ticaretin büyük bir kısmını ortadan kaldırır.