Tại sao tỷ giá hối đoái di chuyển: lãi suất, lạm phát và đường lối chính sách

Tỷ giá hối đoái là mức giá tương đối

Khi EUR/USD tăng, đó có thể là đồng euro mạnh lên hoặc đồng đô la suy yếu. Việc xác định cái nào đòi hỏi phải so sánh chính sách và tăng trưởng của cả hai nền kinh tế. Đó là lý do tại sao phân tích ngoại hối phải được thực hiện theo cặp: Chỉ riêng dữ liệu của Hoa Kỳ không thể cho bạn biết hướng đi của EUR/USD nếu không có dữ liệu khu vực đồng euro tương ứng.

Ngang giá lãi suất: chênh lệch thiết lập phí bảo hiểm kỳ hạn

Mối quan hệ cơ bản nhất trong tài chính quốc tế là ngang giá lãi suất. Ngang giá lãi suất được bảo hiểm cho biết chênh lệch giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay của hai loại tiền tệ phải bằng chênh lệch giữa lãi suất của chúng; nếu không thì sẽ tồn tại sự chênh lệch giá không rủi ro. Trong thực tế, CIP bị sai lệch do kiểm soát vốn, chi phí giao dịch và các hạn chế trong bảng cân đối kế toán, nhưng nó vẫn là chuẩn mực để hiểu báo giá kỳ hạn.

Ngang bằng lãi suất chưa được bảo hiểm cho biết rằng về mặt lý thuyết, một loại tiền tệ có lãi suất cao hơn sẽ được dự đoán sẽ mất giá gần bằng mức chênh lệch. Điều đó giải thích tại sao "mua cổ phiếu có lợi suất cao" không phải là giao dịch chênh lệch giá không rủi ro: trong giao dịch chênh lệch giá, lợi nhuận đến từ chênh lệch trong khi rủi ro đến từ biến động tỷ giá hối đoái và biến động đó thường lớn hơn nhiều so với chênh lệch.

Lãi suất chính sách là động lực trực tiếp nhất

Lãi suất chính sách do ngân hàng trung ương quy định là nguồn gốc của mọi chênh lệch trên thị trường. Các ngân hàng trung ương chính cần theo dõi là Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Nhật Bản và Ngân hàng Anh. Vào giữa tháng 10 năm 2026, môi trường lãi suất gần như sau: ECB đã tăng lãi suất tiền gửi lên 2,50% vào tháng 9; Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất chính sách lên 1,25% vào ngày 18 tháng 9; Ngân hàng Anh giữ mức chuẩn ở mức 3,75%.

Cách dữ liệu tiếp cận đường dẫn chính sách

Dữ liệu không trực tiếp thiết lập tỷ giá hối đoái; họ di chuyển nó bằng cách thay đổi kỳ vọng của thị trường về đường lối chính sách. Chuỗi hoạt động: dữ liệu → lạm phát và kỳ vọng tăng trưởng → lộ trình chính sách dự kiến ​​→ chênh lệch tỷ giá → tỷ giá hối đoái.

Lấy hai bộ dữ liệu của Hoa Kỳ từ tháng 9 năm 2026. Về lạm phát, CPI tăng từ 3,4% lên 3,7% so với mức đồng thuận 3,6%; lãi suất tháng là 0,6%, lớn nhất trong 5 tháng; CPI cơ bản tăng 0,3% trong tháng. Về việc làm, bảng lương chỉ tăng thêm 29.000 so với dự báo 90.000, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2%, và tháng 7 và tháng 8 được điều chỉnh giảm tổng cộng 60.000.

Hai bản phát hành này có hướng trái ngược nhau, tuy nhiên phản ứng thực tế của thị trường lại nghiêng về lạm phát: xác suất tích lũy của một đợt tăng lãi suất nữa của Fed trước cuối năm đã được đẩy lên trên 85%, ngụ ý giữ nguyên lãi suất trong tháng 10 và tăng 25 điểm cơ bản trong tháng 12. Chỉ số đô la đóng cửa ở mức 102,53 vào ngày 14 tháng 10, mức cao nhất trong 18 tháng. Trong khi đó, Khảo sát về kỳ vọng người tiêu dùng của Fed New York cho thấy kỳ vọng lạm phát trong một năm tăng từ 3,58% lên 3,9%.

Kết luận từ trường hợp đó: trong khi lạm phát vẫn ở trên mục tiêu, ảnh hưởng biên của dữ liệu lạm phát đến lộ trình chính sách thường lớn hơn ảnh hưởng biên của dữ liệu việc làm. Đánh giá trọng lượng quan trọng hơn việc ghi nhớ các con số.

Ba loại dữ liệu cần theo dõi

• Lạm phát: CPI, PPI, lạm phát cơ bản, khảo sát kỳ vọng lạm phát
• Việc làm: bảng lương phi nông nghiệp, tỷ lệ thất nghiệp, tỷ lệ tham gia, yêu cầu thất nghiệp
• Chính sách: quyết định tỷ giá, biên bản họp, bình luận chính thức

Ngày và giờ phát hành chính xác được công bố bởi các cơ quan thống kê quốc gia và có thể được sử dụng để lên lịch trước cho các quy định về quy mô vị thế và tạm dừng.

Tóm tắt bài học và tự kiểm tra

• Tỷ giá hối đoái là một mức giá tương đối, do đó cả hai nền kinh tế phải được phân tích như một cặp.
• Chênh lệch tỷ giá là chuẩn mực cho phần bù kỳ hạn (ngang bằng lãi suất); giao dịch thực hiện kiếm được sự khác biệt và chịu rủi ro tỷ giá hối đoái.
• Dữ liệu di chuyển tỷ giá hối đoái bằng cách thay đổi đường dẫn chính sách dự kiến, không trực tiếp.
• Trong khi lạm phát vẫn ở trên mục tiêu, dữ liệu lạm phát thường có trọng số cận biên hơn dữ liệu việc làm.

Tự kiểm tra: (1) Nếu lạm phát của Mỹ cao hơn kỳ vọng trong khi việc làm suy yếu, thì đồng đô la có nhiều khả năng mạnh lên hay yếu đi và tại sao? (2) Tại sao một loại tiền tệ có lãi suất cao lại không đáng mua?