Lo que realmente respalda al dólar: diferenciales de tipos y posicionamiento

Diferenciales de tipos: la fuente directa de la fortaleza del dólar

El índice del dólar cerró en 102,53 el 14 de octubre, un máximo de 18 meses. El factor directo es el diferencial de tipos. El IPC de septiembre en EE.UU. aumentó un 3,7% interanual y un 0,6% mensual, ambos por encima de las expectativas, elevando la probabilidad acumulada de una nueva subida de la Fed antes de fin de año por encima del 85%. En consecuencia, los rendimientos iniciales de los bonos del Tesoro aumentaron, reforzando la ventaja del dólar en materia de tipos.

El indicador más directo del diferencial es la brecha entre el rendimiento del Tesoro a dos años y el rendimiento a dos años de la moneda de la contraparte. Cuando la brecha se amplía, el dólar gana apoyo. Cuando se estrecha, ese apoyo se desvanece.

Sentimiento de riesgo: refugio seguro y demanda de liquidez

El dólar es a la vez un refugio seguro y la moneda de liquidación global. Cuando aumenta el riesgo geopolítico (por ejemplo, la preocupación por la interrupción del suministro en Medio Oriente hace que el petróleo suba) aumenta la demanda de liquidez en dólares, lo que proporciona una segunda capa de apoyo. Esa capa suele durar menos que el diferencial de tasas, pero es más importante durante un evento de shock.

Posicionamiento: la principal fuente de volatilidad a corto plazo

Cuando el mercado llega a un consenso sobre la dirección, el posicionamiento se concentra en un lado. Incluso sin cambios en los fundamentos, la eliminación de un posicionamiento saturado puede producir una volatilidad sustancial. La forma habitual de observar el posicionamiento es a través de posiciones netas no comerciales en el mercado de futuros y reversiones de riesgo en las principales opciones sobre divisas.

Tenga en cuenta que los datos de posicionamiento son un indicador rezagado. Su valor reside en identificar el estado de hacinamiento, no en pronosticar el movimiento de la próxima semana.

Cómo se combinan las tres variables

Un marco viable: cuando el diferencial se amplía y el posicionamiento no está sobrecargado, la probabilidad de que la tendencia continúe es relativamente alta. Cuando el diferencial se ensancha pero el posicionamiento está abarrotado, esté atento a un retroceso periódico. Cuando el diferencial se estrecha mientras el posicionamiento está saturado, esa es la combinación en la que las posiciones largas en dólares más necesitan reducirse.

¿Qué cambiaría la visión actual?

Vale la pena observar tres acontecimientos: un debilitamiento sostenido de los datos de empleo de Estados Unidos, una disminución de las expectativas de inflación y un cambio en el lenguaje de los funcionarios de la Reserva Federal. Tomemos como ejemplo las nóminas de septiembre: se agregaron 29.000 puestos de trabajo frente a un pronóstico de 90.000, pero un solo mes no es suficiente para cambiar el rumbo: la revisión de precios requiere una debilidad que sea consecutiva y amplia.