Co tak naprawdę wspiera dolara: różnice kursowe i pozycjonowanie

Różnice kursowe: bezpośrednie źródło siły dolara

Indeks dolara zamknął się 14 października na poziomie 102,53, najwyższym od 18 miesięcy. Bezpośrednim czynnikiem wpływającym jest różnica stawek. CPI we wrześniu w USA wzrósł o 3,7% rok do roku i 0,6% miesiąc do miesiąca, w obu przypadkach powyżej oczekiwań, zwiększając skumulowane prawdopodobieństwo jeszcze jednej podwyżki Fed przed końcem roku powyżej 85%. Rentowności obligacji skarbowych typu front-end odpowiednio wzrosły, wzmacniając przewagę kursową dolara.

Najbardziej bezpośrednim miernikiem różnicy jest różnica pomiędzy rentownością dwuletnich obligacji skarbowych a dwuletnią rentownością waluty kontrahenta. Gdy różnica się pogłębia, dolar zyskuje wsparcie. Kiedy się zwęża, to wsparcie zanika.

Nastroje wobec ryzyka: bezpieczna przystań i popyt na płynność

Dolar jest zarówno bezpieczną przystanią, jak i globalną walutą rozliczeniową. Kiedy wzrasta ryzyko geopolityczne – na przykład zakłócenia w dostawach na Bliskim Wschodzie dotyczą wzrostu cen ropy – popyt na płynność w dolarach wzrasta, zapewniając drugą warstwę wsparcia. Warstwa ta zwykle trwa krócej niż różnica szybkości, ale ma większe znaczenie podczas szoku związanego ze zdarzeniem.

Pozycjonowanie: główne źródło krótkoterminowej zmienności

Kiedy rynek tworzy konsensus co do kierunku, pozycjonowanie koncentruje się po jednej stronie. Nawet przy braku zmian w podstawach, rozwinięcie zatłoczonego pozycjonowania może spowodować znaczną zmienność. Typowym sposobem obserwacji pozycjonowania są niekomercyjne pozycje netto na rynku kontraktów terminowych i odwrócenie ryzyka w przypadku głównych opcji walutowych.

Należy pamiętać, że dane dotyczące pozycji są wskaźnikiem opóźnionym. Jego wartość polega na określeniu stanu zatłoczenia, a nie na przewidywaniu ruchu w przyszłym tygodniu.

Jak te trzy zmienne łączą się

Wykonalne ramy: gdy różnica się rozszerza, a pozycjonowanie nie jest zatłoczone, prawdopodobieństwo kontynuacji trendu jest stosunkowo wysokie. Kiedy różnica się poszerza, ale pozycjonowanie jest zatłoczone, uważaj na okresowe cofanie. Kiedy różnica zwęża się podczas pozycjonowania jest zatłoczone, jest to kombinacja, w przypadku której pozycje długie dolarowe najbardziej wymagają redukcji.

Co zmieniłoby obecny pogląd

Warto obserwować trzy wydarzenia: utrzymujące się osłabienie danych o zatrudnieniu w USA, spadek oczekiwań inflacyjnych oraz zmianę języka urzędników Fed. Weźmy dane o zatrudnieniu we wrześniu: dodano 29 000 stanowisk pracy w porównaniu z prognozą na poziomie 90 000, ale jeden miesiąc to za mało, aby zmienić ścieżkę – przeszacowanie wymaga słabości, która ma charakter ciągły i szeroki.