Ce qui soutient réellement le dollar : les écarts de taux et le positionnement

Les écarts de taux : la source directe de la force du dollar

L'indice du dollar a clôturé à 102,53 le 14 octobre, soit un plus haut depuis 18 mois. Le facteur direct est le différentiel de taux. L'IPC américain en septembre a augmenté de 3,7 % sur un an et de 0,6 % sur un mois, tous deux supérieurs aux attentes, poussant la probabilité cumulée d'un nouveau relèvement de la Fed avant la fin de l'année au-dessus de 85 %. Les rendements initiaux du Trésor ont augmenté en conséquence, renforçant l'avantage du dollar en matière de taux.

L’indicateur le plus direct de l’écart est l’écart entre le rendement du Trésor à deux ans et le rendement à deux ans de la monnaie de la contrepartie. Lorsque l’écart se creuse, le dollar gagne du soutien. Lorsqu’il se rétrécit, ce soutien s’estompe.

Sentiment de risque : valeur refuge et demande de liquidité

Le dollar est à la fois une valeur refuge et une monnaie de règlement mondiale. Lorsque le risque géopolitique augmente – par exemple, les craintes d’une rupture d’approvisionnement au Moyen-Orient poussant le pétrole à la hausse – la demande de liquidités en dollars augmente, fournissant un deuxième niveau de soutien. Cette couche dure généralement moins longtemps que le différentiel de taux, mais elle est plus importante lors d’un événement de choc.

Le positionnement : principale source de volatilité à court terme

Lorsque le marché forme un consensus sur la direction à prendre, le positionnement se concentre d’un côté. Même sans changement des fondamentaux, la suppression d’un positionnement encombré peut produire une volatilité importante. La manière habituelle d’observer le positionnement consiste à prendre des positions nettes non commerciales sur le marché à terme et à renverser le risque sur les principales options de change.

Notez que les données de positionnement sont un indicateur retardé. Sa valeur réside dans l'identification de l'état de fréquentation, et non dans la prévision du mouvement de la semaine prochaine.

Comment les trois variables se combinent

Un cadre viable : lorsque le différentiel s'élargit et que le positionnement n'est pas serré, la probabilité de poursuite de la tendance est relativement élevée. Lorsque le différentiel s’élargit mais que le positionnement est encombré, surveillez un retrait périodique. Lorsque le différentiel se rétrécit alors que le positionnement est saturé, c'est la combinaison dans laquelle les positions longues sur le dollar doivent le plus être réduites.

Qu'est-ce qui changerait la vision actuelle

Trois évolutions méritent d'être surveillées : un affaiblissement durable des données sur l'emploi aux États-Unis, une baisse des anticipations d'inflation et un changement de langage dans le langage des responsables de la Fed. Prenons l’exemple des salaires de septembre : 29 000 emplois créés contre une prévision de 90 000, mais un seul mois ne suffit pas pour changer la donne – la révision des prix nécessite une faiblesse consécutive et généralisée.