O que realmente sustenta o dólar: diferenciais de taxas e posicionamento

Diferenciais de taxas: a fonte direta da força do dólar

O índice do dólar fechou em 102,53 em 14 de Outubro, um máximo de 18 meses. O fator direto é o diferencial de taxa. O IPC de setembro dos EUA aumentou 3,7% ano a ano e 0,6% mês a mês, ambos acima das expectativas, elevando a probabilidade acumulada de mais um aumento do Fed antes do final do ano acima de 85%. Os rendimentos iniciais do Tesouro subiram em conformidade, reforçando a vantagem cambial do dólar.

A medida mais direta do diferencial é a diferença entre o rendimento do Tesouro de dois anos e o rendimento de dois anos da moeda da contraparte. Quando a diferença aumenta, o dólar ganha apoio. Quando se estreita, esse suporte desaparece.

Sentimento de risco: porto seguro e procura de liquidez

O dólar é ao mesmo tempo um porto seguro e a moeda de liquidação global. Quando o risco geopolítico aumenta — por exemplo, a perturbação da oferta no Médio Oriente preocupa a subida do petróleo — a procura de liquidez em dólares aumenta, proporcionando uma segunda camada de apoio. Essa camada geralmente dura menos do que o diferencial de taxas, mas é mais importante durante um evento de choque.

Posicionamento: a principal fonte de volatilidade de curto prazo

Quando o mercado forma um consenso sobre a direção, o posicionamento se concentra em um lado. Mesmo sem qualquer alteração nos fundamentos, o desenrolar do posicionamento lotado pode produzir uma volatilidade substancial. A forma usual de observar o posicionamento é através de posições líquidas não comerciais no mercado futuro e reversões de risco nas principais opções cambiais.

Observe que os dados de posicionamento são um indicador de atraso. Seu valor reside na identificação do estado de aglomeração, e não na previsão do movimento da próxima semana.

Como as três variáveis se combinam

Uma estrutura viável: quando o diferencial aumenta e o posicionamento não está lotado, a probabilidade de continuação da tendência é relativamente alta. Quando o diferencial aumenta, mas o posicionamento fica lotado, observe um retrocesso periódico. Quando o diferencial se estreita enquanto o posicionamento está lotado, essa é a combinação em que as posições compradas em dólar mais precisam reduzir.

O que mudaria a visão atual

Vale a pena observar três desenvolvimentos: um enfraquecimento sustentado nos dados de emprego nos EUA, um declínio nas expectativas de inflação e uma mudança na linguagem dos responsáveis ​​da Fed. Tomemos como exemplo as folhas de pagamento de Setembro: 29.000 postos de trabalho criados contra uma previsão de 90.000, mas um único mês não é suficiente para mudar a trajectória – a reavaliação dos preços exige uma fraqueza que seja consecutiva e ampla.