Masse salariale à 29 000 contre une prévision de 90 000 : ce que le marché évalue réellement

Les données elles-mêmes : un net refroidissement

Aux États-Unis, la masse salariale non agricole a créé 29 000 emplois en septembre sur une base désaisonnalisée, contre un consensus de 90 000. Juillet et août ont été révisés à la baisse de 60 000 au total, et le taux de chômage est passé de 4,1 % à 4,2 %. Par secteur, les loisirs et l'hôtellerie ainsi que l'éducation des collectivités locales ont été les principaux freins. Lu seul, le communiqué laisse entrevoir un léger affaiblissement du marché du travail.

Pourtant, le dollar n’a pas suivi de tendance à la baisse après la publication. Comprendre que la non-réaction implique de remettre les données dans la chaîne dans laquelle elles sont effectivement utilisées.

Premier lien : un seul mois est bruyant

Les premiers chiffres de l'emploi ont toujours été révisés de manière substantielle, et une révision combinée à la baisse de 60 000 par rapport à juillet et août est en soi la preuve qu'un seul mois de lecture est instable. La moyenne mobile sur trois mois est toujours proche de 50 000, les inscriptions au chômage restent faibles et le taux d'activité a augmenté de 0,2 point de pourcentage à 61,8 % – les réparations du côté de l'offre à elles seules font augmenter le taux de chômage. Mis ensemble, ces signaux ne suffisent pas pour que le marché interprète 29 000 comme le début d’une récession.

Deuxième lien : la position de l’inflation détermine le poids de la politique

L'IPC pour le même mois a augmenté à 3,7% sur un an, avec une impression mensuelle de 0,6%, la plus élevée en cinq mois. Alors que l’inflation reste supérieure à l’objectif et que les prix de l’énergie restent élevés en raison des tensions au Moyen-Orient, un léger affaiblissement de l’emploi ne suffit pas à changer l’orientation de la politique. L'enquête de la Fed de New York sur les attentes des consommateurs a montré que les anticipations d'inflation sur un an augmentaient de 3,58 % à 3,9 % – le type de signal que la Fed surveille de plus près.

Troisième lien : la tarification est une question de probabilité et non de direction

Le marché estime actuellement que la Fed maintiendra sa politique monétaire en octobre et la relèvera de 25 points de base en décembre, avec une probabilité cumulée supérieure à 85 % pour une hausse avant la fin de l'année. Cela signifie qu’un seul mois de données sur l’emploi devrait s’affaiblir de manière persistante et sur plusieurs publications pour aplanir cette tendance. Un point de données ne peut pas modifier le chemin ; cela ne peut que changer la confiance qui y est attachée.

Ce qu'un commerçant peut faire avec ça

Tout d’abord, jugez « les données sont-elles bonnes ou mauvaises » séparément de « l’évolution des prix » – une voie politique se situe entre les deux. Deuxièmement, le premier mouvement après une publication coïncide généralement avec la pire liquidité de la séance, lorsque les spreads s'élargissent et que le dérapage est évident ; y entrer augmente volontairement votre coût. Troisièmement, le signal véritablement échangeable est de savoir si les prix et les politiques de prix divergent de manière persistante après la publication. L'emploi s'affaiblit alors que la hausse des prix reste inchangée, c'est le moment où les acheteurs de dollars doivent devenir prudents.