CPI w USA we wrześniu na poziomie 3,7%: łańcuch transmisji odpowiedzialny za drugą falę inflacji

Dane: nie tylko efekty bazowe

Wskaźnik CPI w USA wzrósł we wrześniu o 0,6% miesiąc do miesiąca, co stanowi największy miesięczny wzrost od pięciu miesięcy i przekracza 0,4% w sierpniu. Roczna stopa wzrosła z 3,4% do 3,7%, powyżej konsensusu na poziomie 3,6%. Pomijając żywność i energię, bazowy CPI wzrósł w ciągu miesiąca o 0,3%. Warto zauważyć, że podwyżki cen rozłożyły się na szeroką gamę komponentów, co pokazuje, że presja nie pochodzi z jednej kategorii.

Powiązanie pierwsze: głównym czynnikiem wpływającym na energię jest energia

Cena ropy Brent na zamknięciu 14 października wyniosła 106,06 dolara, czyli była o około 70% wyższa rok do roku, przy średniej cenie 103,31 dolara w październiku do 14 października. Wyższe ceny energii podnoszą zarówno inflację zasadniczą, jak i oczekiwania inflacyjne. Ryzyko zakłóceń dostaw na Bliskim Wschodzie stanowi główne wsparcie dla tej części ropy, podczas gdy OPEC obniżył swoją prognozę wzrostu światowego popytu na rok 2026 z 1,4 mln baryłek dziennie do 400 000 – ryzyko podaży i słabnący popyt współistnieją.

Powiązanie drugie: od inflacji do oczekiwań inflacyjnych

Badanie oczekiwań konsumentów przeprowadzone przez nowojorski Fed wykazało, że roczne oczekiwania inflacyjne w USA wzrosły z 3,58% do 3,9% we wrześniu, przy wzroście trzyletnich oczekiwań o 0,1 punktu procentowego. Oczekiwania to najtrudniejsza część funkcji reakcji na politykę: gdy się odkotwiczą, przywrócenie ich wiąże się z ogromnymi kosztami.

Link trzeci: od oczekiwań do ścieżki polityki

Rynek obecnie wycenia Fed jako trzymający stopy procentowe w październiku i podwyższający je o 25 punktów bazowych w grudniu, przy skumulowanym prawdopodobieństwie powyżej 85% podwyżki przed końcem roku. W niektórych komentarzach instytucjonalnych zauważono również, że choć dane o inflacji potwierdzają dalsze zacieśnienie polityki pieniężnej, to to, czy uzasadnione są dwa kolejne spotkania w sprawie podjęcia działań, może podzielić komisję, a rosnące rentowności długich instrumentów skarbowych i silniejszy dolar same w sobie stanowią już pewien stopień zacieśnienia finansowego.

Link czwarty: od polityki do kursu walutowego

Oczekiwania dotyczące wyższych stóp procentowych bezpośrednio podnoszą dolara. Indeks dolara zamknął się 14 października na poziomie 102,53, najwyższym od 18 miesięcy. W tym samym okresie dzienny parytet centralny renminbi względem dolara umocnił się w kolejnych ustaleniach – 6,7298 w dniu 13 października, 6,7253 w dniu 15 października i 6,7220 w dniu 16 października – ścieżka, która nie odzwierciedla dokładnie indeksu dolara. Lekcja jest taka, że ​​kurs wymiany ma obie strony: silniejszy dolar nie oznacza automatycznie, że każda waluta stopniowo traci na wartości.

Co by ci powiedziało, że łańcuch jest nadal nienaruszony

Warto zwrócić uwagę na trzy rzeczy: czy cena ropy naftowej utrzymuje się powyżej 100 dolarów, czy oczekiwania inflacyjne nadal rosną i czy potwierdzają się rentowności głównych obligacji skarbowych. Jeśli wszystkie trzy się utrzymają, druga fala inflacji pozostanie nienaruszona, a przewaga kursowa dolara będzie się umacniać. Jeśli ktoś wyraźnie odwróci tę kwestię, należy ponownie ocenić pierwotne założenie.